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IMO효과 +α, 다시 주목해야 할 GS칼텍스 제외 기타 사업부들 체력 '성장'에 정제마진 개선까지 

[이코노믹리뷰=정다희 기자] 8일 흥국증권은 "IMO효과를 앞두고 지분법에 따른 순이익 증가와 정제마진이 개선이 기대되는 GS에 다시 주목해야 할 때"라고 밝혔다. 흥국증권은 GS의 목표주가 8만원에 투자의견 매수를 유지했다.

   
▲ GS 주가 추이. 출처=네이버 금융

흥국증권은 올해 GS의 3분기 영업이익은 5118억원으로 컨센서스 5135억원에 부합할 것으로 전망했다. 이는 전 분기대비 5% 상승, 전년 동기 대비는 26% 하락한 수치다. 

흥국증권은 "GS칼텍스의 지분법 이익이 2분기 238억원에서 3분기 444억원으로, 발전 3사 GS EPS, GS E&R의 영업이익과 GS 파워의 지분법 이익을 합친 이익이 2분기 614억원에서 3분기 727억원으로 증가할 것"이라고 예상했다. GS리테일의 영업이익과 GS홈쇼핑의 지분법 이익을 합친 유통2사의 이익도 2분기 857억원에서 3분기 990억원으로 늘어나면서 GS의 순이익 증가에 큰 영향을 줄 것이란 설명이다. 

GS의 관계기업으로 분류되는 GS칼텍스의 경우 당기순이익이 지분율만큼 지분법 이익으로 반영되면서 회계상 매출액이 곧 이익으로 잡히는데 유가 하락으로 인한 재고손실과 역래깅 속에서도 정제마진 개선에 따른 증익이 GS 수익성에 도움이 될 거란 분석이다.

흥국증권은 특히, 3분기에는 등경유/B-C유 마진이 높았는데, GS 칼텍스는 타 정유사들 대비 등경유(55.5%)/B-C유(6.5%) 비중이 높다고 덧붙였다.

기타 사업부들의 기초체력이 튼튼해진 점도 긍정적이다. 

GS의 2016년과 2017년의 지배순이익이 각각 8057억, 9862억원을 기록한 가운데 동 기간 GS칼텍스 지분법 이익은 7085억, 7191억원에 달했다. 발전 부문과 유통 부문의 기여도가 전체 중 1000억원~1700억원으로 낮은 수준에 머물렀다. 

올해의 경우 GS의 지배순이익은 7188억원으로 감소할 전망이지만, GS칼텍스 기여도가 2062억원으로 줄면서 기타 사업부들의 연간 이익 체력이 5000억원 규모로 상승할 것이라는 설명이다.

   
▲ GS의 12개월 선행 PBR Band. 출처=흥국증권 리서치센터

전우제 흥국증권 애널리스트는 "올해 GS칼텍스의 이익은 1/3수준으로 줄었지만, 견조한 자회사들의 성장으로 GS는 높은 이익을 유지했다"면서 "게다가 주가는 하락해 2019년 기준 PER 6.5배, PBR 0.5배로 저평가 되어있다"고 설명했다.  

전 애널리스트는 "내년부터 IMO규제 효과로 칼텍스(정유) 순이익 규모가 과거 수준으로 회복된다면, 2020년 이익은 대폭 개선될 것이며, 주가도 크게 상승할 수 있다"고 전망했다.

정다희 기자  |  jdh23@econovill.com  |  승인 2019.10.08  15:13:21
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